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当一条千年运河与一座江南名城相遇，水上游览便不再只是观光，而成为一门毛利率超过六成的生意。
10月7日，江苏瘦西湖文化旅游股份有限公司（下称“瘦西湖文旅”）已通过港交所主板上市聆讯。
此前的7月，公司已获中国证监会境外发行上市备案通知书，拟发行不超过5147.36万股境外普通股。
作为一家扎根扬州的国有水上游览服务提供商，瘦西湖文旅若顺利挂牌，将成为港股市场颇具稀缺性的“水上游览”标的，也为大运河文化旅游资源的资本化打开一条新路径。
一、231艘游船与20年独家运营权，坐拥世界遗产资源
天眼查显示，瘦西湖文旅成立于2006年，总部位于江苏省扬州市，是一家国有综合性水上游览服务提供商。
公司主要在蜀冈—瘦西湖风景名胜区和古运河区域运营水上游船观光服务，这两处景区均为大运河联合国教科文组织世界遗产点的组成部分。
值得注意的是，公司是扬州唯一的水上游船观光持牌运营商，其游船亦为扬州水域内唯一指定的交通方式，并拥有蜀冈—瘦西湖风景名胜区水上游船观光及观光车经营的20年独家运营权。
从资产规模看，公司直接拥有全部游船，截至最后实际可行日期共有231艘，包括36艘摇橹船、121艘自驾船和74艘主题船，标准运营条件下单航次总载客量4273人，旅游高峰期每日最大承载量约3.7万人。
观光车业务与之形成互补，公司现有28辆电动观光车，单航次载客量364人次，高峰期日承载量最高约1.3万人次。
水上游船观光业务是公司最主要的收入来源，2026年上半年收入占比约86%。
在标准观光之外，公司持续做宽产品矩阵，一是增值“游船+”服务与包船服务，二是在2024年10月推出“大运扬州游船演艺”，以户外游船剧场、情景叙事与光影艺术相结合的形式，呈现扬州与大运河两千五百年的历史变迁。
此外，公司还以轻资产模式对外输出管理能力，目前负责高邮清水潭旅游度假区的整体运营与管理，涵盖门票销售、内部运营、4A级景区认证申请乃至营销策划与文化创意产品开发，将成熟运营经验沿大运河沿线复制。
二、高盈利质量的“小而美”，样本毛利率升至63.85%
2023年至2025年，公司营业收入分别为1.09亿元、1.11亿元、1.41亿元，2025年同比增长27.0%。
同期净利润分别为4643.0万元、4288.4万元、5199.0万元。盈利质量尤为突出，毛利率从2023年的59.05%提升至2024年的54.40%、2025年的58.21%，2026年上半年进一步升至63.85。
净利率则长期维持在36%至46%的高位区间。2026年上半年，公司实现收入8322.7万元、期内利润3676.9万元，在基数较高的情况下保持稳健。
优配网入口元股证券:ygzq.hk高毛利率的背后，是资源独占性带来的定价能力与轻资产扩张带来的费用效率。
作为区域内唯一的持牌运营方，公司无需在获客与运力上投入高强度竞争性支出，而管理服务业务的输出则进一步摊薄了整体成本。
这种模式让公司在收入体量不大的情况下，仍能维持接近六成的毛利率与四成以上的净利率。
行业层面，水上游览正处在稳步扩容的通道中。
中国水上游览服务市场收入已从2021年的57亿元增长至2025年的109亿元，预计2030年将进一步增长至157亿元，2025年起复合年增长率约7.7%。
政策端对水上旅游的持续支持、旅游产品的不断升级，以及消费者对特色水上体验需求的增强，共同构成了行业增长的三重驱动。
以2025年船票收益计，瘦西湖文旅在中国水上游览市场排名第10位，市场占有率约1.2%；在江苏省市场则以18.5%的份额位居第二。
三、聆讯过关迈向资本市场，募资投向沉浸式项目与新航线
根据披露，公司拟将此次集资所得净额用于五个方向，在瘦西湖水域策划更多水上创新沉浸式项目、在扬州开发新的水上游览线和水上游览项目、拓展管理与服务业务分部的项目组合、持续进行资产升级，以及用作营运资金及一般公司用途。
据公司规划，瘦西湖景区内的水上沉浸式项目预计于2027年底前完成，新航线与新项目则将沿大运河脉络持续铺开。
扬州市属国资文旅资产的代表，公司登陆港股后，将拥有更为多元的融资渠道与更高的品牌能见度，为后续的资产升级与轻资产输出提供支撑。
在文旅资产普遍面临重资产、低毛利困境的当下，瘦西湖文旅用接近六成的毛利率与超过四成的净利率私募服务门户网站，展示了“稀缺资源+独家运营权”这一模式的独特价值。
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