注册入口全周期赋能硬科技差异化筑就新优势——“十五五”券业新使命调研之山西证券样本

从专注国产AI通用GPU芯片的昆仑芯，到掌握毫米波雷达芯片技术的加特兰，再到深耕航空航天增材制造的煜鼎增材……这些科技企业虽身处不同赛道，但背后都有同一家券商在默默赋能。

近年来，山西证券依托“天使基金+市场化投资”双轮驱动，围绕赛道、阶段、模式、区域四个维度进行差异化布局，构建起一套覆盖企业全生命周期的科创金融服务体系，以耐心资本陪伴硬科技企业成长，在服务实体经济与科技自立自强中，探索出一条契合中小券商定位、贴合区域发展特色的高质量发展路径。

以耐心资本赋能科创企业“从0到1”

2020年，山西国科半导体光电有限公司落地太原。这家由中国科学院半导体研究所科研人员创办的高科技企业，核心技术团队深耕行业近20年，重点攻坚化合物半导体材料与器件研发，致力于填补区域半导体光电领域的技术空白。

“对于初创企业而言，最缺的就是资金。”国科半导体总经理张培峰告诉上海证券报记者，处于技术落地孵化初期的科技企业，普遍体量较小，以技术研发为核心，传统金融机构难以覆盖。2025年，山西天使基金以晋创天使子基金的形式完成了对国科半导体的首笔投资，“这笔融资不仅缓解了研发资金缺口，还帮助我们完成了技术验证与产线筹备”。

作为山西天使母基金管理人，山西证券立足区域实际，专门布局技术研发初期、商业模式尚未成熟、传统资本难以覆盖的早期科创项目，重点培育孵化。

“我们搭建了‘母基金+子基金’的运作架构：母基金负责统筹战略赛道布局，撬动社会资本；子基金聚焦细分领域落地早期投资项目，重点布局能源创新、硬科技、新兴未来领域，精准服务区域科创产业升级。”山证投资总经理朱亚东介绍说。

为了让团队真正“敢投早”，山西证券还在制度设计上进行两项突破：一是建立差异化考核容错制度，对合规运作、尽职履责、贴合核心赛道的早期亏损项目予以容错免责；二是优化返投认定范围，将本土成果转化、产业链落地、企业扩产、科创人才引入等纳入返投认定，放宽单一项目约束，以制度优化激活早期投资积极性。

“不同于传统投资机构聚焦项目中后期的投资模式，我们立足山西的科技创新发展战略与实际需求，重点聚焦‘从0到1’的早期初创科技项目，打造覆盖全投资阶段的差异化竞争优势。”山西证券总经理王怡里表示，截至今年6月，山西证券已落地7个硬科技早期项目投资，赋能山西科创企业孵化培育、成长壮大。

与硬科技企业的“双向奔赴”

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今年6月5日，天辰生物正式登陆港交所主板，这家深耕抗IgE创新药赛道的生物医药企业迎来了发展历程中的又一里程碑。在这背后，山西证券也完成了一次“投资+投行+研究”的完整联动实践。

“早在天辰生物登陆资本市场之前，我们的投研团队就已长期跟踪生物医药产业。”山证创新相关负责人李争东告诉记者，凭借一整套企业价值综合评估体系，团队在早期就识别到天辰生物在抗IgE创新药领域的技术壁垒与商业前景。

随后，山西证券于2023年、2025年两次参与天辰生物融资，为其核心管线的临床进度、产能建设及团队扩充提供资本支撑，赋能企业“从1到N”的规模化扩张。

得益于长期陪伴，山证国际最终担任了天辰生物港股IPO发行的整体协调人、联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人，以专业化跨境金融服务保障项目顺利落地，为山西证券差异化竞争优势再添一例注脚。

据悉，山西证券的市场化投资逻辑较为清晰：锚定差异化赛道，摒弃短期热门赛道炒作，聚焦人工智能、半导体、商业航天等硬科技领域，深耕产业链关键环节；打造差异化模式，依托券商综合金融平台，构建“资本投资+产业赋能+综合金融服务”一体化模式，实现产业价值与资本价值共生。

元股证券:ygzq.hk

如今，山西证券已投资昆仑芯、加特兰、煜鼎增材、银河通用、圣昊光电等一批硬科技标杆企业，覆盖AI算力芯片、毫米波雷达、航空航天、具身智能、半导体核心设备等领域。

四大维度实现高质量扩容

成绩单的另一面，是对困境的清醒认知。王怡里坦言，行业仍面临早期硬科技项目研发不确定性高、长期资金沉淀压力大、同质化布局普遍等挑战。

为此，山西证券将在“十五五”时期坚持专业化、长期化、产业化路线，围绕产品、募资、投资、投后管理及退出四大维度稳步升级，实现高质量扩容发展。

在产品维度，加大力度丰富基金品种，布局Pre-REITs、并购基金、S基金等，满足不同投资者的资产配置需求；在募资维度，积极对接国家级政府投资基金、保险资金、AIC、头部产业机构作为LP，稳步做大管理规模；在投资维度，坚定聚焦新质生产力赛道，积极探索投早投小，在关注经济发达区域、民营经济活跃区域的同时，加强服务山西实体经济。

王怡里还提到构建主动退出能力。在他看来，投后赋能与项目退出不仅是耐心资本价值兑现的关键一环，更是构建资本与产业良性循环的核心能力。